作者：湘财证券研究所所长 曹旭特
当前国际地缘环境复杂多变，原油价格大幅波动，推升全球通胀预期，主要经济体金融环境弱化，跨境资本流动与全球资产配置面临多重不确定性。然而，在这场全球性变局中，需要重新审视中国资本市场的运行逻辑。面对外部不确定环境，中国经济起步有力，刚公布的1—2月份经济数据，为透视经济韧性提供最好注释，体现出宏观调控精准有效，经济发展的独立性持续增强。同时从市场运行来看，监管更注重改革的持续优化，通过制度创新赋能新质生产力，提升市场运行的效率和稳定性，投资者保护力度加大，增强市场抵御外部冲击的能力。
经济开年步履坚实。根据最新公布的国家统计局数据，我国1—2月份规模以上工业增加值同比增长6.3%，比上年12月份加快1.1个百分点，装备制造业和高技术制造业增势尤为突出，增速分别达到9.3%和13.1%；社会消费品零售总额同比增长2.8%，比上年12月份加快1.9个百分点，同样维持回升态势；此外，固定资产投资同比增长1.8%，而上年全年为下降3.8%，实现由降转增的关键变化，其中基础设施投资增长11.4%，成为稳增长的重要支撑；从外贸表现看，1—2月份货物进出口总额同比增长18.3%，其中出口增长19.2%，机电产品出口增长24.3%，出口的强劲表现不仅反映了中国制造业的全球竞争力，也为相关产业链企业提供了稳定的盈利支撑。以上数据表明，虽然外部环境复杂多变，但中国经济开局良好，为资本市场稳定运行提供了坚实基本面支撑。
输入性通胀影响可控。国际油价上涨，意味着生产资料成本上升，通过贸易和金融渠道推高下游产品价格，形成输入性通胀压力。本轮国际油价波动，外部环境确实趋于复杂，但中国经济的应对能力也已不可同日而语。从传导机制来看，中国具备多重缓冲。首先，能源结构持续优化。我国在新能源领域的投入力度不断加大，风电、光伏、核电等清洁能源装机规模稳居全球前列，传统化石能源在整体能源消费中的占比逐步下降，能源结构的多元化有效降低了对单一能源品种价格波动的敏感度。其次，能源保供体系日趋完善。经过多年建设，我国已建立起涵盖战略储备，长协机制和产能调节在内的多层次能源安全保障体系，能够在外部价格剧烈波动时发挥稳定器作用。最后，产业链传导能力增强。作为全球唯一拥有联合国产业分类中全部工业门类的国家，我国产业链条完整，配套能力强，企业通过技术改进，成本管控，技术路线替代等方式，能够在一定程度上消化上游成本压力。
坚持以我为主的货币政策定力。海外部分央行货币政策不确定性提升背景下，中国货币政策依旧会保持较高自主性。其实全球各央行的货币政策在过去一年中早已出现分化，根源在于各国经济基本面和通胀走势的差异。从我国物价运行看，1—2月份全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.8%，其中2月份受春节因素影响上涨1.3%，主要源于服务价格的上涨，但核心CPI保持平稳，而我国工业生产者出厂价格（PPI）仍处于通缩区间，同比负增长1.2%，有一定输入性通胀的承受能力。具体看PPI的变化，呈现降幅持续收窄趋势，2月份环比已连续5个月上涨，排除输入性通胀的干扰，工业端供需已经出现边际改善。本轮油价上涨是典型的地缘冲突导致的供给冲击，而非国内需求过热驱动，一般而言，供给侧通胀对货币政策的传导效力较弱，我们当下面临的主要矛盾是需求不足而非通胀过热，央行因外部供给冲击而收紧国内流动性概率较低。近期央行也明确表态将继续实施适度宽松的货币政策，综合运用存款准备金率、政策利率等多种工具，保持流动性充裕。此外，我们还可依托汇率弹性释放压力，强化预期管理，对冲高油价与全球通胀带来的外部扰动。这种立足国情，以我为主的政策取向意义重大，可为经济持续恢复提供适宜的货币金融环境，此外流动性预期平稳也有助于稳定并强化市场信心，防止资本市场因外部冲击出现过度波动。
中国资产所提供的确定性价值，在当前全球宏观环境下显得尤为珍贵，其确定性来自于宏观政策的稳健，产业体系的完备和市场规模的巨大。从增长动力来看，我国拥有世界上最完整的工业体系和超大规模市场优势，14亿多人口构成了全球最具潜力的消费市场；从创新动能来看，科技自立自强步伐加快，一批代表新质生产力方向的企业脱颖而出，1—2月份3D打印设备、锂离子电池、工业机器人产量同比分别增长54.1%、42.6%和31.1%；从市场运行来看，近年来我国资本市场基础制度不断完善，投融资功能持续增强，注册制改革全面落地，投资者保护力度加大，市场生态持续优化，这些制度性变革为资本市场的长期健康发展奠定了坚实基础，也增强了市场抵御外部冲击的能力。尤为重要的是，我国宏观政策工具箱储备充足，无论是财政政策还是货币政策，都留有必要的空间和余地，能够根据形势变化及时预调微调，确保经济运行在合理区间，这种政策空间的确定性，构成市场信心的重要来源。
对于投资者而言，波动是市场的常态，但在波动中寻找确定性正是长期价值投资的要义所在。在全球宏观变局之中，确定性本身就是最大的价值。站在新的发展起点，中国经济将持续发挥全球稳定器作用，资本市场将不断提升吸引力与竞争力，中国资产将是全球资产配置不可或缺的重要组成部分，为投资者创造长期稳健回报，为全球金融稳定与经济复苏持续贡献中国力量。
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